蓝色光标：外延并购拉低毛利率或提升估值

尽管上市以来质疑不断，但蓝色光标（300058.SZ）近日还是发布了相当不错的业绩报告。公司去年年报和今年一季报均显示其净利润增长同比实现翻倍。

而自4月份以来，蓝色光标的走势强劲，截至4月20日，公司股价报收30.36元，4月以来累计涨幅12.03%。

那么，在目前时点上，该如何看待蓝色光标的投资价值？

一季度业绩增长一倍

蓝色光标主营业务属于公共关系服务，核心业务是为企业提供品牌管理服务，主要内容为品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销。

近日，公司披露一季度报告称，实现营业总收入3.36亿元，同比增长235.16%，主要是报告期内公司业务增长以及新收购北京思恩客广告有限公司、精准阳光（北京）传媒广告有限公司业务量较大所致。

公司在期内实现归属于上市公司股东的净利润达3771.11万元，同比增长103.37%；基本每股收益为0.21元。

公司方面表示，一季度公司业务继续快速增长，原有业务中，IT行业、汽车行业、快速消费品行业保持快速增长。同时，公司去年新并购的几个公司开始贡献利润，和原有体系的公司在新增利润方面几乎平分天下。

“去年公司积极推进外延式扩张，并购项目持续落地，利润贡献从今年开始集中释放。”国金证券分析师王铮预计，公司2012年营业额将达到20亿元，净利润超过2亿元为大概率事件。

“由于春节前后(1~2月份)客户对服务需求受到节日因素压抑，3月份起客户对营销服务需求大幅上升，这也在一定程度上促进公司一季度业绩大幅上升。”中投顾问高级研究员薛胜文表示。

而由于新并报表的广告公司费用率远低于原有公关业务，所以一季度公司费用率出现了显著下降，其中销售费用率下降11个百分点至14.3%，管理费用率下降4.3个百分点，至6.6%。

去年年报显示，公司2011年也实现了净利润翻番。去年，公司实现营业收入12.66亿元，比上年同期增长155.4%；实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元，比上年同期增长100.54%。

其中，公司在IT行业的营业收入同比增长59.52%；汽车行业营业收入同比增长159.6%；消费品行业营业收入同比增长90.7%；此外，公司在娱乐文化、互联网等领域的业务拓展都取得了较大进展。

此外，公司在传统优势行业IT行业的营业收入占比已经下降至25%左右，对单一行业的依赖性进一步降低。公司业务结构已从2006年的高科技占70%绝对比重的单一结构模式，发展到2011年的“高科技+汽车+消费品+互联网”齐头并进的多元结构模式。

毛利率可能进一步下滑

尽管公司一季度业绩表现很好，但毛利率水平出现了较大程度的下降。

财报显示，公司一季度的整体毛利率为38.27%，较去年同期下降了18.19个百分点。公司方面表示，这主要是因为公司从单一的公关公司向整合营销集团转型，迈进市场更为广阔的广告市场，导致毛利率降低。

中金公司认为，由于涉及媒介投放的广告业务毛利远低于原有公关业务，所以公司毛利率大幅下滑，预计随着持续的外延并购，公司整体毛利率会持续下滑。

“随着各行业对公关服务认识的深入和公关需求的发展，行业整体将保持高增长，同时行业竞争也越来越激烈。蓝色光标此次毛利率下降主要是并购的思恩客等广告业务普遍比公司原有公关业务毛利率低，但并购新项目给企业带来业绩增厚。”薛胜文说。

中信建投发布的研究报告称，广告、公关公司由于其业务特性，应更多地从净利润增长角度去观察其成长。

事实上，正是由于毛利降低的影响之下，公司一季度的利润增速明显要低于收入增速。数据显示，一季度公司营业收入同比增长235.16%，净利润则同比增长了103.37%，两者相差一定距离。

业务升级有望提升估值

“蓝色光标和国内公司相比较有优势，但与国际巨头相比，蓝色光标在企业规模、资金、品牌号召力及业务水平等方面都处于劣势。”薛胜文说。

王铮认为，在持续的外延式扩张之后，新老品牌之间的协同整合将成为公司提升长期核心竞争力关键所在。在并购带来业绩高增长之后，若公司理顺新老品牌之间的利益关系，达成整合效益，实现业务向整合营销方面的全面升级，则有望带来估值的提升。

“蓝色光标近期的市场表现尚可，该股还处于多头行情中，但上涨趋势已有所减缓，投资者可以适当做高抛低吸。”某分析人士认为。

国信证券认为，蓝色光标的投资看点在于2012年广告营销行业景气度仍处于高位，有利于并购扩张战略的推进等。

王铮预计，公司2012~2014年的EPS分别为1.16元、1.54元和2元，考虑到公司持续的外延扩张与新业务开拓的成长性，维持“买入”评级。

作为一家业绩不错的创业板上市公司，蓝色光标受到了多家基金的关注。

截至今年一季度，国泰金鹰增长基金、华宝兴业收益增长混合型基金、华宝兴业行业精选基金、国泰中小盘成长基金、泰达红利首选企业股票基金分别持有公司581.35万股、387.63万股、269.30万股、251.42万股、167.00万股，占公司流通股本的比例分别为6.36%、4.24%、2.95%、2.75%、1.83%。