TCL集团：经营性盈利能力仍不佳

有故事的公司不一定有趣。关于家电巨头TCL集团的故事很多，多元化、海外收购、涉矿绯闻、股权激励、高管减持等等。

但从财务角度看，这并不是一家有趣的公司。2月28日，家电巨头TCL发布了2011年财报。2011年，TCL集团营业收入607.52亿，增长17.21%；归属母公司净利润10.13亿，增长134.24%；营业利润12.20亿，相比2010年亏损1.58亿，实现扭亏。不少业内人士认为，这是TCL沉寂多年后一次扬眉吐气的胜利。

不过，扣除非经常性损益后，TCL的净利润并不尽如人意。2011年，TCL归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润只有3.97亿，只占10.13亿净利润的四成不到。年报披露，TCL的非经常性损益主要来自2011年5.6亿各种形式的政府补助。

自2004年TCL集团上市以来，非营利性因素支撑业绩的情况一直存在。2004年至今，TCL扣除非经常性损益后的净利润/净利润（该指标主要反映公司盈利质量）平均比例为16.1%，2009年该比例最高，为45.36%。

也就是说，自2004年上市八年来，TCL的经营性盈利能力并没有得到根本的改善。

这并不难理解。家电行业不景气，黑电行业竞争已经白炽化，TCL也无法幸免。两组关键数据可以看出，TCL上市这八年曲折的“生命线”。

第一组是毛利率。2004年，TCL上市时，销售毛利率为18.6%，随后一路下滑，2010年达到最低14.08%，低于家电行业43家公司21.29%的平均销售毛利率。2011年，TCL集团毛利率为15.86%。有趣的是，自2005年以来，同在深圳的康佳集团毛利率一直高于TCL。

第二组是净资产收益率ROE（加权）。上市八年，TCL的净资产收益率徘徊在10%左右，2008年，TCL净资产收益率最高时也只有13.43%。2011年，TCL净资产收益率为9.39%，但扣除非经常性损益后的净资产收益率仅3.68%。

激烈价格战和产能过剩长期笼罩着家电制造行业。长期陷入规模效应制胜的怪圈，靠加大资产规模投入，来弥补净利润率的低下。但目前国内家电行业中将规模经济模式做到极致的，只有规模狼性十足的美的电器一家。

TCL集团扣非后的净利润主要来自于通讯业务、多媒体业务和IT分销业务。TCL的扭亏最重要的原因是核心业务多媒体业务（包括LCD电视、CRT电视、AV产品等）扭亏为盈。

从2011年TCL主营结构看，其主营业务中多媒体、家电、通讯及物流服务业务四大块，占比分别为44.08%、10.70%、14.51%及20.23%，家电板块在TCL的版图中占比已边缘化。

在大家电行业处于充分竞争的情况下，主营难做，因此，TCL多元化发展并不奇怪。TCL在2009年组建了创投公司，据公告，该子公司投资了20个各类融资项目新材料、新能源、能源等行业。

但至今，我们无法从TCL年报中看出，TCL创投公司盈利状况。且其所投项目较为分散，项目进展也不明确，因此难以测算具体盈利，财务估值没有意义。

当然，只要你愿意相信这个遥远而美好的故事，请忘记上面的分析。