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文/王杰聪 在财报的茫茫数据面前，曾经的分析往往都是浮云。在联想发布了第三财季财报后，再来看1月的连续两笔收购，IBM X86服务器和MOTO智能机，能看到更深的细节。 一、一下子吃两个，联想钱够吗？ IBM X86服务器价格23亿美元，摩托罗拉手机标价29亿美元，从收购方式来看，前一笔交易分为20.7亿美元现金，剩下的发行股票，摩托的交易分为6.6亿美元现金、价值7.5亿美元的股票、加上三年后支付的15亿美元现金。 也就是说，联想完成两笔收购需要27.3亿美元现金，和一个三年期本票，那来看看联想集团现金情况。
按照财报公布的现金流量表数据，2013年12月31日为止，联想手握37.24亿美元现金。加上未使用的银行贷款额度，联想手上在支出全部现金后，也将继续拥有20亿美元的现金及现金等价物。 从经营情况来看，联想主营业务每个季度对现金的贡献均为正值。在2013年最后三个季度，联想除去投资和融资的7亿美元支出外，主营业务也依然为现金储备提供了2.5亿美元的现金增量。而在2012年同样的9个月时间，现金增长为3亿美元。 在联想智能手机业务整体实现净盈利后，联想各大业务处于盈利状态，收购后对联想的现金压力不会很大。 这也是为什么CFO黄伟明谈到资金问题时表示，不会针对这次收购进行额外资金筹措动作的原因。 结论：联想的钱够一个吃两个。 这里还有个小看点，杨元庆被外媒问到，为啥要同时进行大收购，会增大交易难度，杨元庆表示，这两个都是大好的机会，而且机不可失，公司完成收购有压力但还是可以接受的。 二、摩托罗拉对联想的营收压力有多大？ 1月30日收购宣布后，联想集团股价下滑明显。杨元庆对网易科技表示，投资者的主要压力来自两个方面，一是短期内摩托罗拉业务的亏损情况，二是对联想的整合能力有不确定性的判断。 这时需要比对的是谷歌的财报。在收购moto之后，该业务的亏损就一直在拖谷歌财报的后腿。在2013年的第三季度摩托罗拉移动亏损了2.5亿美元，第四季度的亏损达到3.53亿美元。 摩托罗拉的亏损来源有两个，一个是高费用率。在单品20%毛利率的情况下，摩托的高费用率会直接导致亏损，这个模式对比联想15%毛利率还能留下2%的净利润差距较大。二来自裁员，摩托从最初的3万人不断裁员，四季度是裁员费用摊薄之后的结果。裁员摊销完成应该会降低亏损额。 回到联想集团，联想从2012年开始单季度的净利润提升到了2亿美元以上，并在不断增长。2013年第四季度这个数字增长到2.65亿美元。虽然联想的营收保持增势，但背上摩托这个持续亏损的包袱之后，压力自然相当明显。 在这次财报中，联想集团明文警示了收购完成后短期内对公司业绩的影响。 所以扭亏将是联想拿下摩托罗拉后的首要任务。对此，手机业务负责人刘军对此已经在做准备。 结论：联想拿下摩托罗拉后短期内经营压力会增加，这也就是为什么扭亏成为第一目标，至于如何扭亏，请看这篇文章《联想并购moto后首个任务：不裁员扭亏》。 三、收购完成后联想收入结构会怎么改变？
联想过去十年90%的收入来自PC。这样的情况在2012年开始有了不小的改变。由于没有单季数据，从2013年最后9个月来看，台式电脑营收83亿美元，占总营收28%，笔记本电脑149亿美元，占比50%，移动互联及数字家庭产品占44亿美元，占比15%，其他营收17亿美元，占比5.8%。 而摩托罗拉移动的运营收入却在不断下滑。去年四季度，摩托移动收入12.4亿美元，去年同期则是15.1亿美元，呈现缓慢下滑状态。但这对联想移动互联四季度17.23亿美元的营收来说，依然是一个不小的数字。 另一个方面来看，IBM X86业务没有详细的数据，黄伟明曾提到这项业务在IBM的47亿美元服务器业务中大约在10%上下，也就是5亿美元左右。 做一个不成立的假设，将四季度的营收融入摩托、X86服务器业务，联想的营收数据构成将改变。其中，移动互联及数字家庭产品将占到营收23%前后，而其他业务（这里包括服务器）营收将占到5%上下，PC收入将下降到70%以下。 当然，这个假设存在几个问题。1、营收数字为简单相加，合并后一加一大于二和一加一小于二的可能。2、摩托自身营收本身就在快速下滑，目测收购期的几个季度不会有明显改变，但联想手机业务则本身就连续六个季度快速增长，不明因素太多。 结论：通过收购，联想的PC+战略将更彻底，至少在收入上，PC的比重越来越低，相信随着手机的增长和PC的放缓，PC有一天会在联想的营收中低于50%。 四、收购成果 在联想迈向PC第一的行程中，收购是最大的助力。无论是NEC PC业务、德国的medion还是巴西的CCE，联想在多个市场的收购有的直接导致了份额升至第一，如日本，有的则是买到了进入市场的门票，如CCE。 由于已经完整合并了收购的公司财报，从财报可以直观看到收购的结果。 巴西市场，在收购前，联想份额不到3%，CCE公司在巴西也只有5%的份额，收购后，上个季度，巴西市场份额达到了18.6%的新高，甚至高过全球市场份额。巴西也是有着很强的监管成本的市场，未在巴西开设工厂的PC企业需要缴纳高额税收，联想的收购和投资建厂为这个全球第四大PC市场拓展了动力。 在联想收购德国medion之前，联想在西欧的市场份额不足5%，收购后的直接相加，PC市场14%份额以及西欧PC市场7.5%的份额。到上个季度末，联想在德国、俄罗斯等11个国家份额排名第一，联合中东非洲地区，联想的市场份额升至15.3%。 日本的情况更是比较明显，不过在上个季度，联想表示受到汇率影响，日本整体销售增长不如东南亚地区，不过联想在亚太区重回PC第一的位置。 相对于2005年买下ThinkPad，联想在之后的收购的整合经验在不断增长，业务融资程度更为成熟。 结论：联想的成功收购案例较多，而且在ThinkPad之后越来越顺利，这次的两边交易顺利完成的可能性也更大。 |
